通信行业：TD招标结果传闻看基本方向荐中兴通讯

[2008-11-15 9:39:02] 关键字：TD²² 中兴通讯¹

1．事件
　　日前传出中国移动的TD二期招标结果。
　　2．我们的分析与判断
　　从中能看出方向性，具体数据估计有差异。
　　根据市场新闻报道的统计，即使是按照每一家企业或者联合体的最低情况进行加总，总和也超过了100％，当然如果有些数据进行上下浮动还是可以满足100％要求的。这说明，报道的准确度有待商榷，但是我们认为，报道提到的不同企业或者联合体的整体市场状况相对来说方向性应该还是比较准确的。
　　国产厂商占据主导华为中兴领先
　　从报道中，我们可以看到国产厂商占据主导的地位，这一方面显示国产通信厂商崛起的速度较快，特别是在TD方面，另一方面也说明TD在国际化方面还需要努力。
　　华为：本次TD二期招标中能够迅速崛起并不令人意外。
　　我们一直强调，华为不仅在其传统弱项CDMA方面，在TD方面也将会成为原有厂商的强劲对手，本次华为和鼎桥一共获得了四分之一的市场份额，考虑到华为已经事实上拿回了鼎桥的控制权，这一结果应该是我们意料之中的事情。我们认为，未来华为（包括鼎桥）在TD方面的市场份额应该会稳定在25－30％之间，成为TD的稳定的第一集团成员。
　　中兴：未来市场份额再次下降的空间不大。
　　虽然本次中兴的市场份额大幅度下降，但是本次获得的28％左右的市场份额也并不低，没有超出预期。考虑到国内外市场变化，未来公司的市场份额还可能有下降的空间，但是已经不太大了。我们认为，中兴的市场份额下降不是其竞争实力的下降，而是在2007年的TD招标中，缺席了很多国内外的巨头，并且当时的招标规模也比较小，其市场份额数据的可参考性不大。如果未来中兴在TD方面市场份额稳定维持在25－30％，跟华为相当，就说明中兴在TD的地位是稳固的，没有受到动摇。
　　有待国际厂商进入推进国际化
　　这包含两层含义，一是说如果TD要想加快国际化进行，除了中兴华为这样的国内的国际化厂商外，如果有更多的国际通信设备厂商推动，将会加快TD的国际化。二是2009年TD的新一轮招标可能海外厂商将会更深入的参与。
　　TD前景有信心
　　整体看，我们对TD未来的发展是有信心的。除了政府意志，还包括中国移动的态度。客观的讲，中国移动在某些方面把TD作为了与监管层讨价还价的工具，它知道自己别无选择必须建设TD网络，也就会拿TD来进行讨价还价，如果中国移动在TD方面运作的好，未来针对中国移动的不对称监管政策相对就会是"温柔"的，如果推进TD不利，将可能面临更加强大的不对称监管，与其被动接受还不如积极应对
　　3．投资建议：
　　2009年国内市场可能是全球不多的投资增长的区域之一，不仅是国内通信设备厂商，就连海外巨头都会虎视眈眈，因此未来国内设备市场竞争压力将会提高，TD也不例外。同时也应该看到，由于世界上亮点不多，未来国内市场竞争可能会更加激烈，价格战不可避免，设备商的毛利率再次下滑也是大势所趋，这对他们来说不能算是一个好的预期。
　　行业"谨慎推荐"，重点关注中兴这个在TD上第一集团的厂商。
　　中兴通讯：在低价市场中发展
　　2009年，在海外市场增速可能放缓的情况下，国内市场成为公司的重中之重。公司2009年应该可以谨慎乐观，不仅将从运营商原有网络升级与维护中获益，还可以从3G网络建设中获得新的增长份额。我们预计2008－2010年公司归属母公司净利润复合增长率将会达到22.9％。
　　驱动因素与主要假设条件：
　　国内电信投资2009年达到3020亿元，同比增长17.5%。公司无线通信业务将保持快速增长。公司光通信与数据业务、终端业务增速放缓，软件及其他业务保持稳定增长。
　　公司业务综合毛利率2008年大幅度下滑后，未来两年保持基本稳定，2008－2010年基本稳定在28.5％左右，低于2004－2007年的平均水平。
　　我们与市场的不同观点：
　　市场对公司业务发展不是过于乐观就是过于悲观，我们认为经过近期价格战之后，未来运营商招标中再次大幅度降低价格的可能性已经很小。
　　公司估值与投资建议：
　　根据我们的DCF估值公司合理估值为26.93元，相当于2009年18倍市盈率。维持公司推荐评级。
　　股票价格表现的催化剂：
　　一是3G牌照发放，运营商大规模3G招标开始。
　　二是运营商回归，我们判断运营商应该2009年年底前回归。
　　主要风险：
　　一是市场过渡竞争导致的毛利率过渡下滑。
　　二是监管政策导致的电信投资方向调整和投资额度低于预期。