通讯运营行业：中短期调整盈利恶化

市场空间:2G 移动业务的高速增长在2009年下半年将有所回落,而3G将通过提升ARPU 值增大运营商的市场空间。从移动业务而言,2G 移动语音在2009 年下半年将面临用户增速回落、ARPU值持续下降的不利影响;通过对日韩市场的研究,发现3G 业务的用户ARPU 将显著提升,同时移动增值业务也将成为可持续的高速增长点。对固网业务而言,固网语音的持续下滑是大势所趋,而宽带接入业务则有望继续保持20%以上的收入增幅。同时,FMC（fixed-mobile convergence 固网移动融合）将是移动、固网的未来趋势。

　　竞争格局:由于重组、3G发牌,将使得目前相对平衡的竞争格局面临调整,但我们预期,在2009年之前的2G 时代,中国移动将维持其强势地位,而进入2010 年的3G 时代则存在更多的变数。我们对中国移动、新中国电信、新中国联通(600050,股吧)从优势、劣势两个方面进行了分析,认为中国移动在资源、品牌服务、管理能力等方面都居于明显优势,而新中国电信、新中国联通则在FMC 业务提供、3G 牌照技术制式方面具有优势。从各运营商的战略选择分析,我们认为三家运营商都会在市场份额方面采取进取的态度,而新中国电信、新中国联通(600050,股吧)则在3G 发展上具有更大的积极性。
盈利前景判断:运营商的盈利能力在2008 年将不会受到影响。2009 年则由于CAPEX 投资增加、营销费用增加对净利润产生负面影响,2010 年由于3G 业务收入形成规模,市场格局趋于稳定,重新回归盈利增长。因此,我们并不看好2009 年各运营商的投资价值,但2009 年下半年则是投资者逢低价的战略增仓时间,以期在2010 年得到较好回报。

　  投资建议:对2008 年而言,中国移动仍然是行业内的首选,而中国联通由于合并网通产生的EPS 增厚,在2008 年对于A 股投资者也是安全产品。预计中国移动的净利润在2008 年到2010 年各年分别增长33%、13%、9%,EPS 达到5.79 元、6.56 元、7.14 元,给予“推荐”评级。新中国电信的净利润分别增长-4%、-23%、12%,EPS 达到0.29 元、0.22 元、0.25 元,给予“中性”评级。新中国联通（红筹公司）的净利润各年分别增长7%、-19%、5%,EPS 分别达到0.93 元、0.74 元、0.78 元;中国联通A 股公司EPS 分别达到0.35 元、0.28 元、0.29 元,给予“中性”评级。